Résultats financiers d'Irvine, en Californie Broadcom Corp. (Nasdaq: BRCM) reste frustrant. Alors que les activités de réseautage de l'entreprise se portent exceptionnellement bien et que l'activité haut débit est également solide, l'entreprise continue de payer le prix de l'inclinaison sur les éoliennes mobiles. La direction peut être réticente à tourner le dos à ce qui pourrait représenter des milliards de revenus mobiles / sans fil, mais les pertes continues de ces efforts continueront probablement à peser sur une juste valeur au milieu de 30 $.
Des résultats raisonnables pour Q1, mais avec des mises en garde
Au total, Broadcom a livré un très bon trimestre. Le chiffre d'affaires est en baisse de 1% sur un an et en baisse de 4% séquentiellement, mais toujours un peu plus élevé que prévu. Le diable est dans les détails, car le mobile / sans fil reste faible (-15% / -10%) et pèse sur les bons résultats du haut débit (+ 4% / + 2%) et des infrastructures (+ 35% / + 1%).
Les marges ont également été meilleures que prévu mais grâce à de bons résultats en dehors du mobile. La marge brute s'est améliorée de 20 points de base par rapport à l'année dernière et a baissé de 40 points de base séquentiellement, mais a été supérieure d'environ 30 points de base aux prévisions. Le bénéfice d'exploitation a baissé à deux chiffres (-19% en glissement annuel et -14% en glissement trimestriel), mais environ 14% de mieux que prévu. Le problème ici encore était le mélange; les marges dans les réseaux sont devenues exceptionnelles (environ 35%) mais la société continue de perdre de l'argent sur son activité mobile / sans fil.
Sans surprise, les conseils étaient également mitigés. Le chiffre d'affaires du trimestre suivant a été légèrement réduit et les attentes de marge ont été relevées, mais la direction a réduit et repoussé les attentes pour l'activité mobile.
Temps de raccrocher sur un mobile?
Il n'est pas difficile de comprendre pourquoi la direction de Broadcom résiste à l'idée d'abandonner ses ambitions mobiles. La société est devenue un fournisseur de puces de connectivité de premier plan et le potentiel de plusieurs milliards de dollars en bande de base, processeurs et puces combo est un pot d'or très tentant à la fin d'un long arc-en-ciel.
Le problème, cependant, est que Qualcomm, Inc. (Nasdaq: QCOM QCOMQualcomm Inc64.60-1. 36% Créé avec Highstock 4. 2. 6) est un rival féroce dans le haut de gamme et le bas de gamme n'est tout simplement pas assez rentable pour être viable pour Broadcom. Alors que Broadcom rachetait l'activité de bande de base (et les concepteurs) de Renesas Electronics Corp. au Japon, l'entreprise devait enregistrer un recul ce trimestre et réduire ses perspectives LTE. moins de 100 millions de dollars. À ce niveau, l'entreprise ne génère probablement même pas 20% de son budget de R & D. Les Bulls vont argumenter que Broadcom doit faire face à ces difficultés de croissance. Ils soutiendront que Broadcom a le seul concurrent 4G en bande de base viable à Qualcomm et les équipementiers de téléphone veulent presque certainement au moins deux fournisseurs viables. Santa Clara, Californie
Intel Corp. (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46.30-0 86% Créé avec Highstock 4. 2. 6) continue de tourner ses roues (et dépense des sommes ahurissantes), et le Père Noël Groupe de technologie de Marvell de Clara (Nasdaq: MRVL MRVLMarvell Technology Group Ltd20 13-0. 10% Créé avec Highstock 4. 2. 6) et Taiwan MediaTek Inc. semblent tous les deux plus intéressés par les opportunités 4G en Chine. Ces arguments vont bien jusqu'à un certain point. L'opportunité de la bande de base est en effet grande, mais il est difficile de surestimer combien plus loin Qualcomm est en ce moment et combien il est coûteux de rester dans le jeu à des niveaux de sous-échelle. Si Broadcom reculait autour de la connectivité (admettant que Qualcomm y gagne également), les actions augmenteraient probablement simplement en éliminant les dépenses de R & D, que le marché juge désormais stériles.
Le réseautage et le haut débit paraissent bons
Broadcom n'a pas assez de crédit pour sa position très forte dans la commutation Ethernet, menée par le Trident II. C'est un marché concurrentiel, avec San Jose, Californie
Cavium Inc. (Nasdaq: CAVM CAVMCavium Inc76.16-0. 87% Créé avec Highstock 4. 2. 6), un LSI bientôt combiné (Nasdaq: LSI LSILife Storage Inc88 53-0 25% Créé avec Highstock 4. 2. 6 <) et Avago Technologies Ltd. (Nasdaq: AVGO AVGOBroadcom Ltd265 64-2 48% Créé avec Highstock 4. 2. 6), Intel et Marvell tous à l'affût. Mais Broadcom a acquis une part de marché considérable dans une activité qui devrait bénéficier de la croissance des réseaux définis par logiciel. Broadband est une autre activité de qualité et une opportunité de croissance pour Broadcom. Avec STMicroelectronics basé à Genève
(NYSE: STM STMSTMicroelectronics NY Registered23.40-5. 19% Créé avec Highstock 4. 2. 6), Broadcom est fondamentalement une co -headliner dans les décodeurs, ainsi qu'un acteur majeur dans des domaines comme la "maison intelligente" et la télévision ultra-HD. Broadcom devrait rester mobile au moins jusqu'en 2015. Si les efforts de la société en matière de 4G LTE prennent de l'ampleur au second semestre 2014, il pourrait être plus facile de plaider en faveur de la poursuite des activités. Les investisseurs devraient rechercher une croissance des revenus à long terme d'environ 4%, avec une croissance similaire des flux de trésorerie disponibles. À ce stade, la sortie de mobile serait probablement un net positif, bien qu'il reste une chance que Broadband puisse en faire une activité de croissance. En termes de flux de trésorerie disponibles, Broadcom semble devoir se rapprocher de 35 $. La marge d'exploitation de la société devrait normalement soutenir un multiple de valeur d'entreprise à revenu plus proche de 2.75x ou une juste valeur supérieure à 40 $.
The Bottom Line
Les investisseurs sont clairement sceptiques non seulement sur la santé à long terme du marché mobile / sans fil, mais aussi sur le rôle de Broadcom sur le marché et sa volonté de perdre des parts de marché.Cela risque de limiter le potentiel des actions de Broadcom à court terme. À long terme, cependant, ces actions semblent sous-évaluées.
Divulgation: Au moment d'écrire ces lignes, l'auteur possédait des actions de Broadcom.